奇摩股市

F-再生(1337)：買進
2012/02/21 09:30 台灣工銀證券投顧 

◆投資建議

F-再生2011年合併營收為51.52億元，YoY+22%，IBTSIC預估公司2011年稅後淨利為11.92億元，YoY+18.98%，稅後EPS為8.64元。

受農曆春節影響，F-再生01/2012合併營收為3.13億元，毛利率則因產品價格反映塑料報價而提升至40%，IBTSIC預估公司1Q12合併營收為11.5億元，QoQ-25.4%，稅後淨利為2.72億元，EPS為1.97元。

03/2012~06/2012福建晉江廠將陸續新增8條產線，預估07/2012起，晉江產能將由32萬立方米提升至40萬立方米；另外，江蘇廠20萬立方米產能可望於2012年底開出。

IBTSIC預估F-再生在晉江廠新產能貢獻且毛利穩定下，2012年合併營收為63.9億元，YoY+24.1%，稅後淨利為14.89億元，EPS為10.79元。

投資建議:買進，目標價PER10X(以2012年EPS10.79元為計算基礎。

◆營運分析

◇公司簡介

F-再生之營業項目主要為利用角料回收做成塑膠粒，再發泡成EVA，並與EVA、LDPE原生料(供應商為大陸中石化與台灣台塑混合重新發泡後，製成各種發泡產品。公司主要產品有EVA發泡鞋用片材、EVA發泡箱包片材、特種片材、普通材、橡膠發泡、高彈性發泡片材、高發泡、抗靜電發泡、阻燃發泡、吸震發泡…等其他片材。F-再生主要營運地點為福建省晉江市，晉江市有「鞋都」之稱，在地利之便下，公司擁有許多再生料資源，並且可用較低廉的成本製造EVA相關產品，公司目前在晉江共有32萬立方米年產能，預估在03/2012~06/2012 陸續新增8條產線後，公司07/2012起年產能可以提升至40萬立方米；另外，公司江蘇廠20萬立方米產能亦將於2012年底開出，故F-再生中期營運具備高度成長性。

◇F-再生2011年合併營收為51.52億元，YoY+22%，IBTSIC預估公司2011年稅後淨利為11.92億元，YoY+18.98%，稅後EPS為8.64元

就F-再生而言，每年的1~2月為傳統淡季，而農曆春節前的2~3個月則為傳統旺季。回顧4Q11，公司合併營收為15.47億元，QoQ+9.31%。成本方面，公司產品為使用LDPE與EVA(比重約1:2之原生料與再生料混合重新發泡後製成，因再生料成本僅約原生料的1/3~1/7，且晉江地區再生料資源豐富並價格穩定，故IBTSIC預估公司4Q11毛利率約可維持在38%左右水準，IBTSIC預估公司4Q11稅後淨利為3.61億元，EPS為2.61元，並預估公司2011年稅後淨利為11.92億元，YoY+18.98%，稅後EPS為8.64元。

受農曆春節影響，F-再生01/2012合併營收為3.13億元，然毛利率則因產品價格反映塑料報價而提升至40%，IBTSIC預估公司1Q12合併營收為11.5億元，QoQ-25.4%，稅後淨利為2.72億元，EPS為1.97元

F-再生因農曆春節假期，01/2012僅開工12天，產量僅10,000多立方米，故01/2012合併營收為3.13億元，MoM-30.2%，預估02/2012起公司營運恢復正常，其合併營收可恢復至7,500~8,000萬元人民幣。毛利方面，因公司當月產品售價在2個月前即先報價，而成本在原料庫存天數約24天下，約略等同於當月報價，而大陸EVA報價在11/2011~12/2011時仍較01/2012高，故公司01/2012毛利率提升至40%。展望1Q12，在傳統淡季結束後，IBTSIC預估公司03/2012營收將持續成長，而毛利率則反應01/2012EVA報價走跌而略為下滑，整體來看，IBTSIC預估公司1Q12合併營收為11.5億元，QoQ-25.4%，稅後淨利為2.72億元，EPS為1.97元。

◇03/2012~06/2012福建晉江廠將陸續新增8條產線，預估07/2012起，晉江產能將由32萬立方米提升至40萬立方米；另外，江蘇廠20萬立方米產能可望於2012年底開出

晉江廠目前年產能約32萬立方米，公司預計在03/2012~06/2012另再新增8條產線，預估完成後公司年產能可達到40萬立方米。原料方面，因晉江每年產生的鞋材費邊角料約有20萬噸，而F-再生僅利用其中3萬噸，預期新產能開出後，在再生料資源充沛下，公司原料取得不會有太大問題。江蘇廠部分，公司計劃年產能為20萬立方米，其從12/2012 起分三年開出，預計每年開出產能約70,000立方米，而江蘇廠所需之塑膠粒則由晉江廠後一塊137畝地來供應，預估此塊地之廠房將於2012年底開工，搭配江蘇廠生產。

阻燃片材為公司未來具有爆發性的產品，目前只有硬度通過認證，其他部分還在送認證中，該產品毛利率可望高於公司平均毛利率，預期公司未來在新產能開出後，配合高毛利新產品的開發，公司在營收與獲利方面皆可維持高成長。

◇獲利預估：

F-再生產業獨特，IBTSIC預估F-再生在福建晉江廠新產能貢獻下，營收成長性佳，且在再生料資源豐富、價格穩定下，公司毛利率相對穩健，IBTSIC預估公司2012年合併營收為63.9億元，YoY+24.1%，稅後淨利為14.89億元，EPS為10.79元。

◇投資建議：

投資建議為買進，目標價PER10X(以2012年EPS10.79元為計算基礎。

本文件係僅供公司內部參考使用，資訊內容將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證。